מקור: אינפלציה נמוכה בישראל: המרוויחים והמפסידים (מתוך הפודקאסט "השקעות למתחילים") | עומר אבינוביץ' ואבנר סטפק (Investor 360)
🔹 בנקים (לאומי LUMI, פועלים POLI, דיסקונט DSCT)
מפסידים מסביבת האינפלציה והריבית היורדת
מודל עסקי: לווים הון בזול (פיקדונות, עו"ש) ומלווים אותו ביוקר (אשראי, משכנתאות). היתרון המרכזי הוא הגישה למקורות מימון כמעט אפסיים (חשבונות עו"ש).
השפעות פיננסיות:
- פגיעה בהכנסות: ירידת ריבית הפריים והצמדה נמוכה למדד מקטינות הכנסות מהלוואות קיימות.
- כיווץ מרווחים: עלות הכסף מחשבונות עו"ש תקועה על 0%, אך הריבית שהבנק גובה על הלוואות חדשות יורדת. הפער (המרווח) נשחק.
- עליית עלות הגיוס: לקוחות מעבירים כספים מעו"ש לקרנות כספיות ופיקדונות נושאי ריבית, מה שמייקר את מקורות המימון של הבנק.
תזת השקעה
• עמדה: ניטרלית-שלילית (בטווח הקצר, בהיבט המאקרו).
• טיעוני נגד: סביבת אינפלציה וריבית יורדת מהווה רוח נגדית ישירה למודל העסקי.
• טיעוני בעד: למרות זאת, הבנקים נסחרים במכפילי רווח סבירים (P/E 10-11), מחלקים דיבידנד גבוה (~5%) ונהנים מתיק אשראי איכותי. מניותיהם אף קרובות לשיא.
🔹 נדל"ן, תשתיות ואנרגיה מתחדשת (עזריאלי AZRG, וכו')
מרוויחים מסביבת האינפלציה והריבית היורדת
מודל עסקי: חברות "צרכניות חוב" כבדות. לווים הון רב (מינוף גבוה) לרכישת נכסים מניבים (קניונים, מתקני התפלה, פרויקטים סולאריים) ומרוויחים על המרווח בין התשואה על הנכס לעלות החוב.
השפעות פיננסיות:
- ירידה בעלות המימון: ריבית נמוכה מאפשרת גיוס חוב זול יותר באופן משמעותי, מה שמגדיל ישירות את הרווח הנקי.
- עלייה בביקושים (נדל"ן למגורים): ירידת תשואות האג"ח הממשלתי מורידה את ריבית המשכנתאות, מאפשרת לרוכשים לקחת הלוואות גדולות יותר, ומגדילה את הביקוש לדירות.
- התרחבות המרווח: היכולת לממן נכס בתשואה של 7% עם חוב בעלות 4% (לדוגמה) מגדילה את התשואה על ההון העצמי.
תזת השקעה
• עמדה: חיובית.
• טיעוני בעד: סביבת ריבית יורדת היא רוח גבית חזקה לפעילות העסקית של סקטורים אלה. הם הנהנים הישירים מהוזלת עלות הכסף במשק.
• טיעוני נגד: ייתכן וחלק מהאפקט החיובי כבר מגולם במחירי המניות.
🔹 שינויים בתיק
לא הוזכרו פעולות קונקרטיות של קנייה או מכירה.
🔹 תובנות מרכזיות
- אפקט המראה: ירידת האינפלציה והציפייה להורדת ריבית פוגעות בבנקים (מלווים) אך מיטיבות דרמטית עם חברות ממונפות כמו נדל"ן, תשתיות ואנרגיה (לווים).
- דילמת בנק ישראל: האינפלציה הנמוכה והשקל החזק מגבירים את הלחץ על בנק ישראל להוריד ריבית. זהו הכלי המרכזי שלו להתמודדות עם התחזקות המטבע הפוגעת ביצואנים ובהייטק.
- פער בין העסק למניה: למרות שהסביבה פוגעת בעסקי הבנקים, מניותיהם רשמו עליות חדות מתחילת השנה. הדבר מדגיש פער אפשרי בין סנטימנט השוק לבין תנאי הרקע העסקיים.
- כלל אצבע: כאשר עלות הכסף במשק יורדת, הלווים הגדולים מרוויחים והמלווים הגדולים מפסידים.