מקור: המשקיענים - מניות התוכנה: הזדמנות או מלכודת (Investor 360, עומר אבינוביץ' ואבנר סטפק)
🔹 Salesforce (CRM)
חברת ענק בתחום ה-CRM (ניהול קשרי לקוחות) בענן. יתרונה התחרותי נובע מאקוסיסטם רחב, דאטה נרחב ועלויות מעבר גבוהות ללקוחות.
- המניה ירדה כ-30% עד 43% בשנה האחרונה.
- נסחרת במכפילים שהם כחצי מהממוצע ההיסטורי שלה.
תזת השקעה
העמדה הכללית נוטה לשלילית/זהירה.
• טיעוני בעד: בסיס לקוחות ודאטה עצום שניתן למנף עם יכולות AI; פוטנציאל להציע שדרוגים ומוצרים חדשים ללקוחות קיימים.
• טיעוני נגד: איום מהותי מכלי AI (כמו Claude Opus ו-Codex של OpenAI) המאפשרים פיתוח מהיר וזול של פתרונות CRM מותאמים אישית (in-house software). איום זה פוגע במודל ה-"מס" של החברה על עסקים. האטה בצמיחה הצפויה גורמת לדחיסת מכפילים חדה. קושי ארגוני (DNA) להתאים מערכות לגאסי למהפכה.
🔹 DoorDash (DASH)
פלטפורמת מרקטפלייס למשלוחי מזון ומצרכים (הבעלים של Wolt). יתרונה התחרותי מבוסס על אפקט רשת חזק (נהגים, מסעדות, לקוחות) ומורכבות לוגיסטית-פיזית.
- המניה ירדה כ-28% מתחילת השנה, כחלק מהסנטימנט השלילי בסקטור.
תזת השקעה
מוצגת כדוגמה לחברה בעלת חשיפה נמוכה יותר לאיום ה-AI, ולכן העמדה כלפיה ניטרלית יותר.
• טיעוני בעד: המודל העסקי פחות חשוף לדיסרפציה ישירה של AI מכיוון שהוא משלב רכיב פיזי-לוגיסטי משמעותי (שליחים) שקשה לשכפל באמצעות קוד בלבד. הירידה במניה נתפסת כחלק ממכירה גורפת בסקטור ולאו דווקא כתוצאה מסיכון ספציפי למודל שלה.
🔹 שינויים בתיק
לא צוינו פעולות קנייה או מכירה ספציפיות.
🔹 תובנות מרכזיות למשקיע
AI הוא אירוע דיסרפציה, לא שדרוג. העלות והזמן ליצירת תוכנה קורסים באופן דרמטי (עד 95% פחות), מה שמאפשר כניסת מתחרים חדשים ופיתוח פתרונות "in-house" המאיימים על מודלים עסקיים קיימים של חברות התוכנה הגדולות.
רגישות מכפילים לצמיחה. מודל התמחור של חברות תוכנה רגיש מאוד לשינויים בקצב הצמיחה. ירידה קלה בתחזית הצמיחה (למשל מ-10% ל-5%) עלולה לחתוך את המכפיל בחצי, מה שמסביר את עוצמת הירידות גם בחברות שעדיין צומחות.
השוק מוכר את כל הסקטור, אך יש הבדלים. הגל השלילי פוגע בכל חברות הטכנולוגיה, גם באלו שהמודל העסקי שלהן פחות חשוף (כמו DoorDash). הדבר עשוי לייצר הזדמנויות נקודתיות בחברות שנפגעו "שלא בצדק".
הזדמנות במיקרו, לא במאקרו. הדוברים סבורים שזו לא הזדמנות לקנות את כל סקטור התוכנה כסל, אלא נדרשת בחינה כירורגית של כל חברה בנפרד כדי לזהות את המנצחות או השורדות הפוטנציאליות.