מקור: רוני אזולאי - הזדמנות של פעם ב-5 שנים
🔹 אמזון (AMZN)
מובילה עולמית בתחומי המסחר המקוון (e-commerce), שירותי ענן (AWS) ופרסום דיגיטלי. יתרון תחרותי מבוסס על דומיננטיות, גודל ותשתית לוגיסטית וטכנולוגית.
- הכנסות שנתיות: צמיחה של 12.5% (האצה ל-14% ברבעון האחרון).
- רווח תפעולי: צמיחה שנתית של 18%, תוך הרחבת שוליים.
- תזרים: תזרים תפעולי (OCF) חזק מאוד, אך תזרים חופשי (FCF) אפסי עקב השקעות הון (Capex) אדירות.
- KPIs: צמיחה מרשימה בסגמנטים המרכזיים - ענן (AWS) צמח ב-24%, פרסום ב-22%, ומסחר מקוון ב-10%.
תזת השקעה:
עמדה חיובית. למרות חששות השוק מההשקעות הכבדות, הדובר רואה בהן מהלך הכרחי שיניב צמיחה עתידית.
- טיעוני בעד: צמיחה חזקה בכל המגזרים, שיפור ברווחיות התפעולית, ותמחור היסטורי נמוך לפי מכפיל תזרים תפעולי (P/OCF).
- טיעוני נגד: הוצאות הון (Capex) צפויות של 200 מיליארד דולר ב-2026 "אוכלות" את כל התזרים ומעיבות על הסנטימנט.
- הערכת שווי: מודל שמרני מציג פוטנציאל תשואה שנתית (CAGR) של 15%-20% בחמש השנים הבאות.
🔹 מייקרוסופט (MSFT)
ענקית תוכנה ושירותי ענן. מודל עסקי מבוסס על חבילת Office, מערכת ההפעלה Windows ופלטפורמת הענן Azure. יתרון תחרותי טמון במערכת אקולוגית נעולה ובמעמד מוביל בשוק הארגוני.
- הכנסות רבעוניות: צמיחה של 17%.
- רווח תפעולי: צמיחה של 21%.
- רווחיות: שולי רווח תפעולי גבוהים ויציבים (מעל 40%), שולי רווח נקי של 36.5%.
- KPIs: סגמנט הענן (Intelligent Cloud) צמח ב-29%, עם צמיחה של 39% ב-Azure.
תזת השקעה:
עמדה חיובית מאוד. הדובר רואה במחיר הנוכחי הזדמנות נדירה לרכוש חברה איכותית במיוחד בתמחור נוח יחסית.
- טיעוני בעד: דוחות פיננסיים יוצאי דופן, צמיחה עקבית, רווחיות פנומנלית. המניה נמצאת ב"שוק דובי" (ירידה של 24% מהשיא) ונסחרת במכפיל רווח נמוך היסטורית.
- טיעוני נגד: חשש מרכזי סביב צבר ההזמנות (RPO), כאשר התחייבות ענקית של OpenAI (281 מיליארד דולר) נתפסת כלא ריאלית ומפחידה את המשקיעים.
- הערכת שווי: מודל שמרני מציג פוטנציאל תשואה שנתית של 13%-15.5%.
🔹 ספוטיפיי (SPOT)
שירות הזרמת אודיו (מוזיקה ופודקאסטים) המוביל בעולם. מודל עסקי 'פרימיום' המשלב מנויים בתשלום ומשתמשים חינמיים עם פרסומות.
- הכנסות: צמיחה של 13% בנטרול שערי חליפין.
- KPIs: מספר המשתמשים החודשי (MAU) צמח ב-11% ל-751 מיליון. מנויי הפרימיום עלו ב-10% ל-290 מיליון.
- רווחיות: החברה ניצחה את כל התחזיות והציגה הרחבת שוליים תפעוליים ל-15.5%.
תזת השקעה:
עמדה ניטרלית. הדוח היה חזק מאוד, אך הזינוק החד במחיר המניה הפך את הערכת השווי לגבולית.
- טיעוני בעד: צמיחת משתמשים חזקה, שיפור ברווחיות, ניצחון על תחזיות האנליסטים.
- טיעוני נגד: הערכת השווי אינה אטרקטיבית לאחר עלייה של 15% בעקבות הדוח.
🔹 שינויים בתיק
- מייקרוסופט (MSFT): הדובר ציין כי ככל הנראה יקנה מניות בתקופה הקרובה, בשל התמחור הנמוך היסטורית והאיכות העסקית.
- ספוטיפיי (SPOT): אין כוונה לפתוח פוזיציה כרגע עקב הערכת השווי הגבולית לאחר העליות.
🔹 תובנות מרכזיות
- אמזון מציגה הזדמנות הנובעת מפער בין ביצועים עסקיים חזקים לבין חשש השוק מהשקעות הון כבדות אך הכרחיות לעתיד.
- מייקרוסופט נסחרת בתמחור של "משבר" בשל סיכון ממוקד (OpenAI), מה שעשוי להוות נקודת כניסה נדירה לחברה מהשורה הראשונה.
- הזדמנויות בחברות איכותיות נוצרות כשהשוק מגיב בפחד לחדשות שליליות או אי-ודאות. האתגר הוא לפעול בניגוד לסנטימנט.