ניתוח מניית דואולינגו - Value Investing with Sven Carlin, Ph.D.

🔹 דואולינגו (DUOL)

פלטפורמת לימוד שפות מבוססת משחוק (gamification) באפליקציה פופולרית. היתרון התחרותי טמון במותג המוכר ובצמיחה הוויראלית החזקה.

נתונים פיננסיים עיקריים:

• צמיחה חזקה מאוד בכל המדדים: הכנסות (41%), משתמשים פעילים חודשיים (20%), מנויים בתשלום (34%).
• צמיחת ה-EBITDA עומדת על 68%.
• תחזית הנהלה ל-EBITDA של 300 מיליון דולר בשנת 2025.
• תמחור לכאורה אטרקטיבי: מכפיל רווח (P/E) של כ-15 אל מול צמיחה שנתית צפויה של 40% (נראה זול לפי מדד PEG).
• נקודת תורפה משמעותית: תגמול מבוסס מניות (SBC) גבוה של 100 מיליון דולר, המהווה כשליש מתחזית ה-EBITDA, ויותר מ-50% מהרווחים הפוטנציאליים.
• דגל אדום נוסף: עזיבת סמנכ"ל הכספים, במיוחד כשהמניה בירידה חדה.

תזת השקעה

עמדת הדובר: שלילית / סקפטית מאוד.

טיעוני בעד (הנראטיב השורי):

• צמיחה פנומנלית בכל הפרמטרים העסקיים.
• תמחור שנראה זול מאוד ביחס לקצבי הצמיחה.
• פוטנציאל התרחבות בשווקים גדולים כמו סין.

טיעוני נגד (הסיכונים המרכזיים):

• חוסר ודאות לטווח ארוך: קשה מאוד לחזות כיצד ייראה שוק אפליקציות הלימוד בעוד 5-10 שנים. אפליקציות רבות חוות "בום" ואז "התרסקות".
• תחרות עזה: השוק תחרותי ביותר, עם איום מתמיד מצד ענקיות טכנולוגיה (כמו Tencent) ופתרונות AI חדשים שיכולים לשבש לחלוטין את המודל העסקי.
• רווחיות מפוקפקת: התגמול הגבוה במניות "אוכל" חלק ניכר מהרווחים. בנוסף, הצהרת המנכ"ל על השקעה מחדש של כל הכסף במוצר דוחה את הרווחיות למועד לא ידוע.

🔹 שינויים בתיק

לא צוינו פעולות קונקרטיות.

🔹 תובנות מרכזיות למשקיע

1. הערכת השווי מטעה: על פני השטח, המניה נראית זולה בזכות צמיחה מהירה, אך הסיכונים המהותיים (תחרות, חוסר ודאות) הופכים את ההשקעה למסוכנת מאוד.
2. האיום התחרותי הוא קיומי: אין לחברה "חפיר" (Moat) הגנתי חזק מספיק בפני ענקיות טכנולוגיה או פתרונות AI מתקדמים, שיכולים להציע מוצר טוב יותר בעלות נמוכה.
3. שימו לב לתגמול מבוסס מניות (SBC): מדובר בהוצאה אמיתית שמדללת את בעלי המניות באופן משמעותי ושוחקת את הרווחיות העתידית. זהו פקטור קריטי בחברות צמיחה.
4. היעדר נראות לעתיד: קשה לבנות תזת השקעה ארוכת טווח על חברה שפועלת בשוק כה דינמי ונתונה לחסדי טרנדים משתנים. הסיכון שהעסק ידעך גבוה.