מקור: UK Stocks - Your Suggestions מאת: Sven Carlin
🔹 Greencoat UK Wind (UKW)
קרן המשקיעה בחוות רוח בבריטANIA.
- תשואת דיבידנד נוכחית של 10%.
- החברה נסחרת מתחת לשווי הנכסי הנקי (NAV).
- חוב משמעותי במאזן.
תזת השקעה
עמדה: שלילית/זהירה.
בעד: תשואת דיבידנד גבוהה מאוד על הנייר.
נגד: תלות במחירי אנרגיה, ריביות עולות המייקרות חוב ומעלות את דרישת התשואה של משקיעים, וירידה בכמות הרוח. הדובר מעריך שהתשואה הריאלית תתייצב על 7-8% ללא צמיחה, בדומה לאג"ח קונצרני, ורואה בכך חוסר ודאות גדול מדי.
🔹 Wise (WISE)
פלטפורמת תשלומים והעברות כספים בינלאומיות בעלות נמוכה.
- צמיחה של 20% בכמות הלקוחות.
- שולי הרווח מתייצבים (לא ממשיכים לצמוח).
- השקעות כבדות בגיוס לקוחות, פיתוח מוצרים וטכנולוגיה.
תזת השקעה
עמדה: ניטרלית (מחוץ למעגל ההבנה).
בעד: צמיחה מהירה וחדשנות טכנולוגית.
נגד: שוק תחרותי ומורכב. עבור משקיע ערך, קשה להעריך את העסק כי אין "רווחי בעלים" (Owner's Earnings) אמיתיים כרגע – הכל מושקע חזרה בצמיחה.
🔹 B&M (BME)
רשת קמעונאות דיסקאונט.
- תשואת דיבידנד של 7%, מכפיל רווח 7.
- מכירות דומות (Like-for-Like) שטוחות, EBITDA בירידה.
תזת השקעה
עמדה: שלילית.
בעד: תמחור זול ודיבידנד גבוה.
נגד: ענף הקמעונאות הפיזית נמצא בדעיכה מבנית מול האונליין ("רוח נגדית חזקה"). תחרות גוברת מרשתות כמו Action ו-Lidl. הדובר מצטט את באפט: "קמעונאות היא 'עושה האלמנות' של משקיעי הערך".
🔹 3i Group (III)
קרן השקעות המחזיקה ברשת הדיסקאונט הצומחת Action.
- מכפיל רווח מוצג של 5, אך הוא מטעה.
- השווי מבוסס על הערכות שווי פנימיות של הקרן (Private Equity) לנכסים כמו Action, ולא על רווחים אמיתיים שקופים.
- Action צומחת במכירות ובחנויות ברחבי אירופה.
תזת השקעה
עמדה: שלילית (בשל חוסר שקיפות).
בעד: צמיחה חזקה של נכס המטרה (Action).
נגד: חוסר שקיפות מוחלט. לא ניתן לראות את הדוחות המלאים של Action, רמות החוב שלה או הרווחיות האמיתית. מודל של PE המציג "רווחי נייר" על בסיס הערכות שווי פנימיות.
🔹 Pets at Home (PETS)
קמעונאית למוצרי חיות מחמד ובנוסף בעלת רשת מרפאות וטרינריות.
- תשואת דיבידנד של 6%.
- הרווחיות מגיעה כמעט כולה ממגזר הווטרינריה, שהוא החלק הצומח והמעניין בעסק.
תזת השקעה
עמדה: ניטרלית/מעקב.
בעד: מגזר הווטרינריה הוא עסק איכותי עם פוטנציאל צמיחה.
נגד: הצד הקמעונאי של העסק סובל מאותן בעיות של כלל השוק (תחרות, אונליין). הדובר רואה בה פוטנציאל אם יום אחד יבוצע פיצול של עסקי הווטרינריה.
🔹 Jet2 plc (JET2)
חברת תעופה ותיירות.
- צמיחה חזקה, מכפיל רווח 5.
- מודל עסקי מבוסס על חכירת (Leasing) מטוסים.
תזת השקעה
עמדה: שלילית (סיכון עסקי גבוה).
בעד: נתונים פיננסיים נראים מצוין, צמיחה וביקוש.
נגד: סיכון גבוה מאוד המובנה במודל העסקי. כל אירוע חיצוני (כמו התפרצות הר געש) שמשבית טיסות למספר חודשים עלול למחוק את העסק לחלוטין.
🔹 Card Factory (CARD)
קמעונאית כרטיסי ברכה ומתנות.
- תשואת דיבידנד של 7%, מכפיל רווח נמוך.
- צמיחה במכירות ובחנויות, אך היא "מהונדסת" באמצעות רכישות.
- חוב החברה גדל, הרווח הנקי שטוח ותזרים המזומנים החופשי יורד.
תזת השקעה
עמדה: שלילית.
בעד: נראית זולה על פני השטח.
נגד: המודל העסקי בדעיכה. ההנהלה מנסה "להציל" את המצב באמצעות רכישות ממומנות בחוב, מה שמסכן את המאזן. "רווחי הבעלים" והדיבידנד אינם ברי קיימא לטווח ארוך.
🔹 שינויים בתיק
הדובר לא ציין ביצוע פעולות קנייה או מכירה כלשהן בעקבות הסקירה.
🔹 תובנות מרכזיות
- זהירות רבה מקמעונאות פיזית בבריטניה, גם כשהיא נראית זולה עם דיבידנד גבוה. התחרות והמעבר לאונליין מהווים איום מבני.
- הימנעות מעסקים עם חוסר ודאות גבוה ותלות בגורמים חיצוניים בלתי צפויים (מחירי אנרגיה, תעופה).
- שקיפות היא מפתח. הדובר נרתע ממבנים פיננסיים מורכבים (כמו 3i Group) בהם הערכת השווי אינה שקופה וקשה להבין את הרווחיות האמיתית.
- התמקדות ב"רווחי בעלים" (Owner's Earnings) אמיתיים ולא בנתונים חשבונאיים בלבד. צמיחה שמונעת על ידי חוב (Card Factory) פחות אטרקטיבית.